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金斧子张开兴:FOF定制与VIP服务可获取更高收益与更低回撤

时间:2019-04-26 17:07:13 来源:企业供稿 作者:

2019年4月21日,由金斧子、正心谷创新资本、招商证券联合主办的金斧子第三届私募大会在深圳召开。邀请到IMF经济学家、长江证券首席经济学家伍戈、正心谷创新资本董事总经理赵永生、洪泰基金创始人、洪泰资本控股董事长盛希泰、深圳凯丰投资首席经济学家高滨等多位知名行业大咖、业界精英,超600名机构代表齐聚现场,包括投资界、第一财经、中国证券报、界面、南方都市报、深圳财经等30多家主流?#25945;?#35206;盖报道。

金斧子创始人兼CEO张开兴发表了题为《优雅地做时间的朋友,淡定地享复利的力量》的演讲。

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导读

基于七年来的私募行业积累与权益产品研究,立足中国、放眼全球,金斧子为投?#25910;?#25171;造覆盖一二级市场、全品类、跨周期、跨币种的以净值化资产为核心的“水星资管”体系,而要从中挑出合适的策略、产品、仓位组合成为科学配置的水星定制FOF产品,则需要对投?#25910;?#21450;其家庭?#23548;市?#27714;、风险偏好的深入?#31169;狻?/span>

按照风险偏好划分,投?#25910;?#21487;分为保守型投?#25910;摺?#20013;庸保守型投?#25910;摺?#20013;庸型投?#25910;摺?#20013;庸进取型投?#25910;摺?#36827;取型投?#25910;摺?#30456;应的,水星定制FOF也为上述不同类型的投?#25910;?#25552;供不同FOF套餐匹配不同的需求场景与资金属性。金斧子希望通过水星定制FOF及VIP服务帮助80%的超高净?#20302;蹲收?#24180;化收益达8%-10%,回撤保持在6%-8%。

核心观点

? 上一个30年创业,新的30年守成,当A股孕育长期牛市,回归价?#20302;?#36164;,与优质龙头企业共同成长成为可能,长期投资与科学配置理念凸显价值;

? 很多高净?#20302;蹲收?#24448;往在私募产品的配置过程中,还习惯于在不同渠道不同?#25945;ǎ?#38543;机购买私募产品,凭着感觉就着情绪,追求风口追涨杀跌,没有?#38505;?#24605;考过私募产品的品类布局,往往难以取?#23186;?#22909;的投资成绩;

? 真正好的FOF“灵魂?#26412;?#26159;以清晰的投?#25910;?#23398;和方法论去构建一个可以平滑收益的组合让投?#25910;?#26356;加耐心的持有;

? 在周期底部可以考虑构建这么一个组合,首先是择时与择权重的投资于波动相对较大但是持有绩优股的价?#20302;?#36164;基金,我们称之为优质的底层资产;

? 相对的配置一定比例的与A股相关性较弱的稳健的其他类别资产,以让组合构成一定的收益‘安全垫’;

? 尤其是现在早期熊转牛的时间点,更是跑步进场的好机遇,所以在A股市场坚持超长期的价?#20302;?#36164;本身就能通过时间复利的力量赚取丰厚收益;

? 配置策略高度集中、欠缺资产配置意识、无法?#34892;?#25511;制回撤、过度依靠择时等问题仍然阻碍投?#25910;?#30340;财富?#20013;?#20581;康保值增值。

以下为金斧子创始人兼CEO张开兴的演讲内容:

中国经济里有一个“逢8魔咒?#20445;?#23601;是每逢8这个年份,就会爆发一场比较?#29616;?#30340;经济危机。1988年,中国的改革开放第十个年头,物价闯关失败,导致了1989年的社会大动荡。1998年,受东南亚金融危机的影响,中国的产业经济遭遇重创,民营企业大规模倒?#25307;?#19994;。2008年,受美国次贷危机的影响,全球爆发金融危机,中国经济再一次走到了谷底。2018年我们面临复杂的国内外经济环境,多个周期面临下行拐点。

回顾2018大类资产表现,在经济动能减弱、贸易摩擦影响下,全球经济增长放缓的势头明显,市场波动?#24248;?#24066;进一步扩散到其他资产,中国“去杠杆”及美联储收紧货币政策在2018年都对资产价格带来冲击。股票资产跌幅居前,受贸易摩擦影响的出口型经济体股市更是首当其冲;债券资产表现优于股票。

不过危机之中总是“危”与“机”并存,大环?#36710;摹?#21361;”与小趋势的机共存,旧经济格局?#28010;?#19982;新投资信仰建立共存。相比2018年,2019年从宏观经济数据到资本市场?#26143;椋?#37117;释放出更为积极的信号,我们认为未来A股将一扫2018年千股齐跌的阴霾,迎来慢牛长牛的长期趋势。主要基于以?#24405;?#20010;判?#24076;?/span>

流动性方面:2019年A股市场流动性有较大改善,增量资金明显,主要源于积极的财政政策和宽货币、宽信?#20040;?#23548;,以及外资频繁买入,社融数据的?#20013;?#25193;张或验证流动性拐点出现。

中美贸易战方面:4月中美经贸磋商到了第九轮,中美经?#31243;?#21028;终于接近收官。若无重大意外,双方很可能在今后几周内达成协议,前期对中美贸易战经济影响的利空预期基本释放。

市场情绪方面:近期市场情绪有较大程度改善,2月以来市场?#26377;?#28072;势,成交?#23458;?#30772;万亿,市场进入熊转牛阶段。美联储停?#39038;?#34920;的态势对于全球证券市场来说也释放掉一定风险。

基本面方面?#26680;?#28982;当前国内经济?#28304;?#20110;下行周期,A股企业盈利承压,但宏观经济在下半年企稳的概率较高,且经济下滑压力已经部分?#20174;?#22312;A股市场,市场信心触?#36861;?#24377;机率较大。

投资趋势方面:外资到年底可能会超过1.8万亿,从而超过公募成为A股最大的机构投?#25910;摺?#20197;外资为代表的“长期的、聪明的钱”逐步掌握A股定价权,长期价?#20302;?#36164;将成未来主线。

更为重要的是“减税降费”的改革路线的确?#24076;?#36807;去两年的金融去杠杆、资管新规代表着我们已经下决心收缩货币,基建投资只是托底而非强刺激,增值税和个税的减免、税收增速的大幅下降对中小企业是巨大利好,当美国这样做的时候开启了40年的大牛市,今天的中国或许面临相似的发展路径。

上一个30年创业,新的30年守成,当A股孕育长期牛市,回归价?#20302;?#36164;,与优质龙头企业共同成长成为可能,长期投资与科学配置理念凸显价值。?#21592;華股?#20013;?#25237;资1年、3年、5年、10年的收益数据,1年的胜率仅56%,3年的胜率68%,5年的胜率78%,10年的胜率94%,持有股票时间越长,赚钱概率越大。超短期业绩具有很强的波动?#38498;?#38543;机性、交易搏杀?#20154;?#26426;手段也不可?#20013;?#21807;有坚持深度的超长期价?#20302;?#36164;理念,才能实现投资收益的最大化。

然而,长期价?#20302;?#36164;需要穿越周期、忍受波动,其实是反人性的,投?#25910;?#38656;要借助科学资产配置组合实现“不以物喜,不以己悲”。这个组合产品就是——定制化FOF。

为什么是定制化FOF

FOF即基金中的基金,通过广泛化的投资可以实现多种资产的覆盖,最大化的降低头寸集中于某一类资产的?#20302;?#24615;风险,所以FOF类型产品在财富管理市场上越来越多的受到投?#25910;?#30340;欢迎。

从FOF历史的发展脉络看,美国公募基金将近有100年历史,2003年之前,FOF在美国的共同基金中占比非常少。2003年就业与增长减税协调法案、2007年退休金保护法案推出之后,FOF的公募占比与绝对规模都迅速提高。从中国和美国的国家经济发展相对阶段来看,中国目前具备了在美国FOF高速发展的客观经济背景,再结合养老产业的发展需要,FOF很可能已经到达一个客观上能够实现井喷式增长的临界点。

一方面,近年来二级市场?#26143;?#20960;经浮沉、波动大、回撤大的市场环境为FOF发展壮大创造条件;另一方面以私募产品为代表的权益类市场爆发性增长的同?#20445;?#25237;顾良莠不齐、产品数量繁多、策略?#36861;?#22797;杂、能力边界模糊、非理性交易常见、投机情绪蔓延等限制因素也浮出水面。

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很多高净?#20302;蹲收?#20173;然习惯于在不同渠道不同?#25945;?#38543;机购买私募产品,凭着感觉与情绪,追求风口追涨杀跌,没有?#38505;?#24605;考过品类布局、资产配置的问题,往往难以取得好的投资成绩。随着高净值人群不?#26174;?#38271;,产品丰富性与决策复杂性相伴而生,财富管理的组合化、全球化、定制化趋势愈加明显。

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这种情况下,金斧子水星定制化FOF应运而生。普通FOF 模式分散了投资单个管理人/单产品的风险,通过投资到相关性不等的基金/资产类别,以及通过宏观判断在不同时间动态调整基金/资产比例?#28304;?#21040;平滑整体投资收益的目的。而水星定制FOF开创性的加入了“定制化”的概念,围绕投?#25910;?#30340;科学决策建立一系列与客户共同参与的?#26696;?#21161;决策机制”。这样做有三大好处:

1.打破FOF投资中普遍存在的信息不对称壁垒,投?#25910;?#21487;以参与到FOF的投资决策中来,确保投资信息公开、透明、高效。

2.针对投?#25910;?#19981;同风险偏好需求场景,为其定制资金属性与现金流匹配的资产配置组合,最大化投资收益。

3.FOF能够高效、低成本运营,收取一次性前端费用,节省投?#25910;?#35843;仓费用,特别是节省私募投资组合调仓时产生的新产品认购费。

支撑投?#25910;?#23450;制化?#26696;?#21161;决策机制”的是金斧子水星定制FOF的“灵魂”——资产配置逻辑。

金斧子水星定制FOF的配置逻辑

其实,投资中最重要的几件事,头一件就是“清楚自己赚的是什么钱?#20445;?#36186;什么钱决定了投资资金的属性与投资的具体方式,FOF也不例外。过去十年A股市场的不成熟与非理性决定了我们可以赚到信息不对称的钱、市场博弈的钱、货币供给的钱,未来十年呢?随着宏观经济新旧动能转换、房地产行业红利褪去、权益投资?#32469;稹?#25237;?#25910;?#26426;构化趋势明显,赚公司研究的钱、自我修炼的钱、社会经济发展的钱正在成为主流。

如果一个FOF没有灵魂,只是单纯的将资金分散于不同的基金标的,只是机械地打造资产配置组合,只是追涨杀跌式的择时择机,最终得到的结果要么比较平庸要么随机?#38498;?#24378;,投?#25910;?#20063;很难享受到时间带来的复利力量。

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中国资本市场?#20048;?#19982;定价体系重构带来赚钱逻辑从短期投机炒作到长期价?#20302;?#36164;的转变,这个转变决定了要打造真正好的FOF产品首先需要一个‘灵魂’,这个‘灵魂’就是以清晰的投?#25910;?#23398;和方法论去构建一个可以平滑收益的组合让投?#25910;?#26356;加耐心的持有。比如,在周期底部可以考虑构建这么一个组合,首先是择时与择权重的投资于波动相对较大但是持有绩优股的价?#20302;?#36164;基金,我们称之为优质的底层资产。其?#21361;?#30456;对的配置一定比例的与A股相关性较弱的稳健的其他类别资产,以让组合构成一定的收益‘安全垫’。

前者是整个FOF产品的获利关键,是博取好收益的中坚力量,而后者则是辅助作用,A股大势好的时候起到?#32784;?#20316;用,A股大势不好的时候起到平滑作用。但是这个组合最终目的是一样的,都是为了引领投?#25910;摺?#20248;雅的’做时间的朋友。

水星定制FOF的“安全垫”由一定比例的CTA策略、债券策略、相对价值策略组合构成。整个FOF投资组合以宏观经济周期判断为基础采用自上而下的分析方法,基于对经济增长趋势、资金流动、政策变化等指标跟踪研究,预期其对股票、债券、商品、货币、期权等各大类资产价格的影响,综合运用定量、定性分析方法建立专业换?#20540;?#22522;机制。

核心收益来源——价?#20302;?#36164;股票多头

如果看相对短期,2008-2018年十年期间,?#22836;?#29305;的伯克希尔股价跑输标普500指数30%,同时单年跑输标普的例子也有很多。但是1956-2017的61年间,?#22836;?#29305;管理资产收益?#38505;?7169倍,标准普尔收益?#38505;?6倍,?#22836;?#29305;收益率碾压标准普尔的1378倍。

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再看中国,2008-2017年间,模拟回测一个低换手率的“懒人指数”组合与一个高换手率的组合,我们发现,“懒人指数”组合10年来的累计收益在422.36%,而高换手?#39318;?#21512;累计收益为-91.45%;“懒人指数”组合年化收益是17.98%,高换手?#39318;?#21512;的年化收益是-21.80%;在波动率方面,“懒人指数”组合相较于高换手?#39318;?#21512;也更?#21152;?#21183;,分别是28.01%与40.83%。

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上述数据证明了,盲目地追涨杀跌,频繁地?#20998;?#24066;场热点,反而会降低长期投资的收益率,所?#38498;?#37327;一个指数或者组合的表现,需要以更长期的时间为维度来衡量。在长期主义与价?#20302;?#36164;的视角下,短期股价会受到各种因素扰动,企业?#20013;?#21019;造价值是股价长期?#38505;?#30340;核心驱动因素,选择有价值的标的并坚定地长期持有,是长期?#20013;?#21019;造收益的必要条件。例如,选取A股前50大股票价格指数,从2005年到2017年,行业集中度不断提高,强者恒强,2017年平均利润达到2005年的14倍。

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除了在“战术”层面要深刻理解上述超长期价?#20302;?#36164;的本质、超长期价?#20302;?#36164;带来的巨大回报、强者恒强高?#20998;?#20844;司的业绩?#20013;?#24615;,在“战略”层面,更要深刻理解价?#20302;?#36164;其实是在押注中国国运,需要深刻理解中国超长期价?#20302;?#36164;的?#25353;?#26426;会。

目前,中国大类资产中,A股股市市盈率13倍左右,无论是纵向还是横向?#21592;齲?#20173;然处于历史底部;全国平均房地产市盈率50.51,已经处于历史最高位。而?#21592;?#29616;金、黄金、债券、股票各类金融资产收益率,我们发现权益类投资才能实现财富巨额积累,其中股票是长期收益?#39318;?#39640;的投资?#20998;幀?#32780;且?#21592;?年、3年、10年的资金,投资股票时间越长的资金回报率越高,再加上不同的资产收益率,带来的长期复利收益差异巨大,所以长期坚持投资股票市场是最优的资产选择,尤其是现在早期熊转牛的时间点,更是跑步进场的好机遇,所以在A股市场坚持超长期的价?#20302;?#36164;本身就能通过时间复利的力量赚取丰厚收益。

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?#25353;?#27010;每十年,乌云总会遮住天空,经济前景不明朗,这个短暂的时间点就是天上掉金子的时候。这种情况下,我们就会端着洗衣盆出去接,而不是拿茶勺去接。”?#22836;?#29305;2017年的致股东信放在今天的中国?#36130;?#20026;贴?#23567;?#27491;如他的老伙计芒格在2019年评论“中国的水?#34892;?#32874;明人已经蹚进去了”。

在中国,我们已经观察到不少优秀的机构投?#25910;擼?#37117;遵循着上述深度超长期价?#20302;?#36164;的理念,通过挖掘企业长期价值、以合理的价格买入并持有,真正为投?#25910;?#25552;供能够“保持稳健增长、享受复利力量、做好时间朋友,穿?#28966;?#24066;周期”的投资机会,这类机构会成为我们FOF产品核心资产的投顾池。最重要的,水星定制FOF团队将定期对观察池和核心池私募进行走访尽调。投?#25910;?#21487;根据自身需求参与,与私募管理人近距离交流,最大限度解决投资决策过程中信息不对称的问题。

安全垫——CTA策略、债券策略、

相对价值策略

?#23548;?#35777;明,无论是股市或是其他投资资产,高收益必然伴随着不低的波动性,波动和收益相互并存,并?#20063;?#21160;不可避免。但是,不是所有的波动都是值得去承受的。2017年以前上市的1370只股票中,年化收益率低于20%?#20063;?#21160;率大于50%的有761只,占比55.41%。通过“安全垫”组合巧妙屏蔽“市场先生”的波动噪音,构建平滑的收益曲线,是投?#25910;?#23454;现长期投资、价?#20302;?#36164;的重要先决条件。

还是以刚刚提到的“懒人指数”组合为例,虽然累计收益率与年化收益率都大幅超过高换手?#39318;?#21512;,但是持有这个组合需要承受:10年间有3年是亏损的,最大回报-61.5%,较高的年化波动率,前5年收益几乎和指数相?#20445;?#24182;不突出。

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如果只是像普通FOF 一样将资金分散于股票策略的不同基金,?#20179;?#26159;相当于将鸡蛋放到了不同篮子,但篮子放在同一辆车上?#20445;?#20294;是加入不同策略组合的“安全垫”缓冲,情况就会变得不一样。CTA策略、相对价值策略、债券策略与股票策略的相关性?#25216;?#20302;,甚至为?#28023;?#22312;对冲风险方面具有较好的效果。例如在2016年,股?#34892;星?#20912;点,股票策略平均收益-7%到-3%,但CTA策略收益在15%以上,债券策略收益在7%-15%,相对价值策略收益在-3%到3%,综合起来,不考虑调仓因素的前提下,组合收益也可?#28304;?#21040;13%-30%,远超过单一股票策略。

抵御?#26143;?#27874;动,分散风险、平滑收益的专业调仓换基机制的建立需要对市场?#26143;?#26497;强的“洞察力?#20445;?#20160;么是投资“洞察力”?就是“能够从复杂的细节中,?#39029;?#20851;键的能力,能够从?#36861;?#30340;现实中,预见未来的能力,能够在每天的平凡中,?#20013;?#39640;效做正确事情的能力”。投资中的这种洞察力在周期拐点尤为重要,比方从2018年开始的经济下行周期,正如股神?#22836;?#29305;所说,“一个优秀的投资家应当像企业家那么思考问题,一个优秀的企业家应当像投资家那么思考问题。”作为企业家如果从投资?#19994;?#35282;?#20154;?#32771;,就会发现抓住大环?#35802;?#30340;“小趋势”机会非常有价值,作为投资家如果从企业?#19994;?#35282;?#20154;?#32771;,就会对价?#20302;?#36164;中的“强者恒强”有更坚定的信仰。

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通过建立一套完整的宏观经济指标体系,从2018年下半年到2019年年初,水星定制FOF团队正确预判股市周期底部、券商?#32469;稹?#31185;创板势能以及未来十年大概率的A股价?#20302;?#36164;黄金时代,对投资策略、择时以及仓位选择形成专业科学指导。

不同投?#25910;?#30340;FOF套餐

通过追踪金斧子1000万以上持仓的超高净值客户策略配置及总体收益情况,我们发现目前50%以上的私募持仓规模1000万以上的客户年化收益在5%-8%区间,但回撤达到12%-15%。配置策略高度集中、欠缺资产配置意识、无法?#34892;?#25511;制回撤、过度依靠择时等问题仍然阻碍客户的财富?#20013;?#20581;康保值增值。以下为大家举例:

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整体来看,投?#25910;逜资产配置风险极高,?#26143;?#27874;动影响或导致资产大幅缩水。

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整体来看,投?#25910;連拥有一定的资产配置意识,但对风险与波动的认知不够,需优化资产配置比例。

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整体来看,投?#25910;逤拥有一定资产配置意识,但没有果断赎回应该赎回的产品,配置效果不佳,需要加以优化。

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整体来看,投?#25910;逥拥有较高的资产配置意识,总体在择时方面把握较好,但是缺乏股票多头策略,未能享受到2017年大盘蓝筹价值红利。

为改变上述现状,金斧子一直致力于向投?#25910;?#20256;达价?#20302;?#36164;与科学配置的正确投资理念。什么是科学配置?就是尊重科学精神的配置,是基于家庭?#23548;市?#35201;的资产配置。科学精神是理财师最需要崇尚的精神,我们要?#26085;业?#31934;神才能?#19994;?#37197;置方案,如果一定要?#26085;?#37197;置方案,就很可能失去了科学,失去了科学就失去了资产配置的价值。

基于七年来的私募行业积累与权益产品研究,立足中国、放眼全球,金斧子为投?#25910;?#25171;造覆盖一二级市场、全品类、跨周期、跨币种的以净值化资产为核心的“水星资管”体系,而要从中挑出合适的策略、产品、仓位组合成为科学配置的水星定制FOF产品,则需要对投?#25910;?#21450;其家庭?#23548;市?#27714;、风险偏好的深入?#31169;狻?/span>

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按照风险偏好划分,投?#25910;?#21487;分为保守型投?#25910;摺?#20013;庸保守型投?#25910;摺?#20013;庸型投?#25910;摺?#20013;庸进取型投?#25910;摺?#36827;取型投?#25910;摺?#30456;应的,水星定制FOF团队也为上述不同类型的投?#25910;?#25552;供不同FOF套餐匹配不同的需求场景与资金属性。金斧子希望通过水星定制FOF及VIP服务帮助80%的超高净值客户年化收益达8%-10%,回撤保持在6%-8%。



责任编辑:touzjsy
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