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富途证券:恒安国际经营效率不及同行,老大位置将易主?

时间:2019-08-23 15:36:57 来源:综合 作者:

昨日(8月22日)午间,恒安国际发布了2019上半年财报。

富途证券指出,从财务数据上看,本期恒安国际收入107.77亿元人民币(下同),同比增长6.3%,毛利率37.3%,较去年同期39.6%有所下降,经营利润26.58亿元,同比下降0.9%,净利润18.78亿元,同比下降3.6%。基本每股收益1.578元,拟中期?#19978;?#27599;股1元。

受财报影响,恒安国际昨日午盘股价开始跳水,最后收跌5.29%。

恒安国际8月22日股价走势,来源:富途牛牛

来看看具体情况:

1、营收稳定增长,但主营纸巾业务落后同行

从营收上看,本期恒安国际保持稳定增长,收入107.77亿元,同比增长6.3%。2016年恒安剥离亲?#36164;?#21697;业务,营收下滑23.4%,不过2017年上半年已经基本?#25351;礎?#20294;是整体营收增速上看,恒安国际并不十分稳定,2018下半年仅有1.1%的增长。

分业务来看,纸巾产品业务为恒安国际的主要业务,在本期营收达到54.61亿元,较去年同期增加7.4%,营收占比达50.7%;其次是卫生巾产品业务,在本期营收达到30.75亿元,同比减少4.6%,营收占比达28.5%,集团表示,卫生巾业务的下滑主要由于改革传?#35802;?#21806;渠道对卫生巾销?#30475;?#26469;了一定过渡调整期。公司目前还在加紧电商渠道布局,本期电商渠道营业额超过20亿元,比去年同期上升50%。

虽然恒安国际是行业的龙头,但是从生活用纸业务的营收来看,最近几年恒安国际还不及维达,2016年开始,两者开始拉开差距,尤其是在营收增速上,对比维达高速发展,恒安的纸巾业务发展得不温不火,不过两者的增速都不及中顺洁柔,中顺洁柔近年来一直保持20%左?#19994;?#39640;速增长。

2、费用增加净利润下滑

费用上看,本期公司继续加大品牌宣传力度,推广及分销成本大幅增加,较去年同期增长20.4%,营收占比也从去年同期的11.5%增加到13.1%,2017年以前,公司的推广及分销费用占比较高,而2018年起推广费用占比明显下滑,这主要是由于会计准则的变更所致,此前促销活动提供给客户的奖励由计入费用中变为直接与收入相抵。而在行政费用上,公司保持较为稳定。

利润率上,由于2016年以来,纸浆价格总指数开始大幅提升,并且在2017-2018年维?#25351;?#20301;,2019年才开始回落,而原材料的传?#21152;?#19968;定的滞后性,恒安国际的毛利率从2017年开始逐步下降,本期毛利率为37.3%,虽然不及去年同期,但较去年下半年有所提升。随着纸浆价格的进一步回落,恒安的毛利率有望进一步增加。

由于费用较去年同期大幅增加,营业利润较去年同期下滑0.9%,而财务费用大幅增加导致净利润较去年同期下滑3.5%。

值得注意的是,本期恒安国际纸巾业务的毛利率仅为25%,明显低于维达的28.2%以及中顺洁柔的36.3%,而整体毛利率的提升主要靠卫生巾业务高达70.3%的毛利率。

3、经营效率落后同行

从经营效率来看,本期恒安国际经营效率有所下降,本期制成?#20998;?#36716;期为45天,高于去年同期的37天,应收账款及应收票据周转期也从去年同期的44天增加到51天。

对比维达及中顺洁柔的数据,三者间的差距更为明显,恒安国际的经营效率明显掉队。

存货周转天数上,三家公司在2016年差距逐渐明显,恒安国际的周转天数明显高于其他两家公司,而维达国际与中顺洁柔在最近两年存货周转天数呈现下?#30331;?#21183;,中顺洁柔更是由2014年的141天下降到本期的78天,维达也从109天下降到90天,但是恒安国际的存货周转天数上升到了119天。

应收账款及应收票据上,也能看到三者间的差距。2019上半年,维达国际与中顺洁柔的应收账款及应收票据都下降到42天,但恒安国际的应收账款及营收票据增加到了51天。

尽管身为龙头老大,恒安在经营效率上却明显不及中顺洁柔及维达国际,而?#21307;?#24180;来同行经营效率转好的情况下,恒安的效率越来越差,而且这几年恒安的经营活动现金流一直在下降。本期现金及现金等价物也是较去年同期大幅度减少。

总结

富途证券指出,从本期的财报来看,尽管此次恒安继续保持稳定的增长,但是盈利能力及运营效率却在下降,今年上半年随着纸浆价格的回落,各生活用纸公司毛利率及净利率情况有所转好,但是恒安净利润却在下滑,明显与行业发展趋势背离。

虽然从体量上看,恒安依旧是老大,但是根据中国产业信息网的公开资料,2018年四家龙头企业恒安、维达、金红叶与洁柔的市占率分别为11.6%、11.5%、10.6%以及6.1%。恒安与维达的差距已经可?#38498;?#30053;不及了,甚至恒安在增速上还不及维达,或许不久?#38498;?#40857;头位置将易主?



责任编辑:touzjsy
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