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翔御资本,在并购中起舞

时间:2019-12-23 11:58:19 来源:综合 作者:

“一起并购交易,能够完成的概率不到20%,其中最不重要的因素就是资金。”翔御资本创始人董征说。

如此高难度的业务,正是她所痴迷的领域。实际上,从创立翔御资本的第一天起,她?#25237;?#20301;明确,“打造并购交易的专业投行,而不是满足于相对简单的融资业务”。做高价值的投行服务,提高并购以及整合的成功率,成为翔御资本的目标及生存之道。

融资项目能否成功,核心在于对项目价值的挖掘以及是否能?#19994;?#21512;适的投资人,作为专业机构,能提供的增值服务其实很有限。但并购是个极其复杂的系统工程,交易难度是融资的十倍甚至百倍。

“并购交易中,即便交易双方意向明确、交易条件差异不大,但大到宏观,比如是否会触及垄断,小到微观,比如公司前台是否会被换掉,都可能影响整个交易的进行。”能够提前看到并将所不具备的条件先行解决,是做并购型投行服务的关键能力所在,一旦未做整体思考,即便交易成功,也会给未来留下严重的长期隐患,再想弥补,难上加难。

但这正是MA(Merger and Acquisition兼并与收购)的魅力所在。

翔御资本创始人董征

【并购型投行,必须首先是系统架构师】

2015年,翔御资本刚成立不久,就介入了中国在线婚恋交友信息服务龙头——百合网和世?#22270;?#32536;网的战略合并。

最?#25112;?#26524;惊人。当时,世?#22270;?#32536;是纳斯达克上市公司,百合网则是新三板挂牌企业,前者市值是后者的两倍。但翔御资本代表百合网,?#25216;?#25968;十亿元人民币并购基金反向收购了世?#22270;?#32536;。如此操作在中国资本市场上可谓罕见。

在董征看来,最终以“新三板”公司并购“纳斯达克”上市公司突破了大众认知,其中固然有着各种各样的细节处理难点,但归根结?#36164;?#36335;径安排以及妥善协调多方利益,并将超过三位数的诉求通过交易结构一一解决的过程。所以,首先要把基础架构搭建好。

“好的投行,一定首先是系统架构师。”对于这点,她深信不疑。

【并购型投行,干的是黄金本垒打】

一次完整的交易,通常会细分成几个前后关联但实质完全不同的交易。

体量大一些的公司,在并购中常常会涉及到各项复杂因素,要一步一步走,整体周期跨越1-3年。对于经验丰富且负责任的投行?#27492;擔?#39033;目伊始就要把长期规划做出来,然后倒推路径。中途可以因地制?#35828;?#20570;调整,但绝不是走一步看一步。这是一个优质投行必备的基础能力。

不但要考虑长远,还要周全细致。细到什么程度呢?翔御资本曾经帮助一个客户设计交易优先级资金条件,团队为了0.1%的利息跟金融机构?#27010;?#20102;一个多月。“这并非因为此部分利息净值很高,而是我们预测在后续三年中会连带发生其他交易,团队要为可能发生的未来长期利息成本做出准备。”

再比如,未来要留存哪个主体,境内境外的结构怎么设计,交易主体在哪里落地,以及对应的税务?#22836;?#21153;的合规性,全部?#23478;?#32435;入前期考量。一言?#21592;?#20043;,图纸要做到让各路人马都能据此开工,否则,即便做了路径设计,也可能中间卡壳。

在百合网的案例中,从设计回归国内市场的资本路径,到百合网拆除VIE架构的详细方案、后续?#25216;?#20154;民?#19968;?#37329;收购美元股东所持股份,再到设计交易结构,并协同律师、审计、券商等所有第三方执行并完成交易,翔御资本一路护航。至此还不算结束,新的百合佳缘集团组建之后,协助其完成管理层整合和组织架构的调整则是另一番征程。

众所周知,并购不易,整合更难。

两个公司合并,为的自然是发?#26377;?#21516;效应,这必然涉及到业务和人员层面的整合。到底该让哪边的老大来做CEO,?#38498;?#20844;司的HR归谁管,同一个区域中保留哪家的店面,诸如此类,全部?#23478;?#21453;复协商。利益可以摆在桌面上,但更难控制的其实是个体的感受。

“双方高层坐一起开个会,这边人表情稍微平淡了一些,那边?#21496;?#21487;能会理解为态度傲慢,心想,还是别整合了?#20445;?#33891;征笑着说:“天天都是这种?#34385;欏!?/span>

【所谓专业,就是坚守底线】

尽管费心费力但要想让客户识别出不同并购服务的价值差异,并不容易。

就在2017年,翔御资本帮助一家企业做了一笔金额不小的融资。此后,行业里有另外两家企业希望与该公司进行整合。但翔御团队在对三家公司做了详细调研和了解后,做出了三者之间并不具备整合基础的判断,即便抱团也无法实现取暖,因此果断拒掉了这笔生意。

最?#25112;?#26524;是,另外一家行业知名的投行接了这单业务,但做了将近一年合并也没有谈成。

投行的专业性自然体现在对行业的深入理解,过硬的业务知识和能力上。但在董征看来,更重要的是做这件事是为了公司的长远发展考虑,而不是仅仅为了赚一?#26159;?/span>

“所谓的专业就体现在这儿!”董征认为,不管是一个公司融资一百万人民币,还是两个巨头要合并,看起来体量差很多,但是对于客户的重要性是一样的,因为都会在资本层面对公司产生长远影响。事实上,很多公司没有办法在资本市场上长期走下去,根源在于一开始就走歪了。

不过,要坚守如此责任心并不容易,实际上,即便是仅仅做到专注于并购而非融资业务,也需要极好的定力。

做融资项目,平均周期通常是?#21496;?#20010;月,非常稳定,而?#39029;?#21151;率高。这意味着稳固的收益以及成就?#23567;?#24182;购项目则不同,?#26377;?#19968;两年甚至四五年的?#21152;校?#32780;在此过程中,变数随时都会发生。从整个行业看,并购项目的中止率高达80%。即便是有着深厚行业经验的翔御资本,这个比例也达到了近30%。而一旦中止,投行的全部时间和精力投入都会打水漂。

正因如此,放眼整个行业,明确把重点放在并购交易上的服务机构可谓凤毛麟角。

但董征很坚持。作为一个创业公司,考虑生存问题必然是第一位的,董征依然做到了一个相?#38498;?#30340;平衡。翔御资本其实也做融资,不过一定会把最优势的资源以及最多的时间倾注在MA上。创业4年来,翔御资本累计交易额近200亿元人民币,其中并购整合超过80%,平均项目体量超过5亿元人民币。

翔御资本团队

【并购型投行,应市场需求而生】

“翔御做的并购项目,通常是买卖双方都看对眼儿了,但不知道怎么交易,或者怎样才能更好的交易,所以?#19994;?#32724;御。”董征认为,这一方面说明市场需求正在逐渐形成规模,另一方面也能看出其中对专?#30340;?#21147;的需求。

“从目前国内?#38382;?#26469;看,产能过剩、二代?#24433;?#38382;题等,会导致并购大规模的发生,对并购型的需求是非常刚性的。”董征分析道。

在曾经那个热钱涌动的时节,企业活下去不是件多难的?#34385;椋?#20294;现在不同了。目前,企业竞争压力剧增,需要实实在在拼实力的时候到了。而竞争必然带来淘汰,进而带动并购进入高峰期。除此之外,中国的第一代创业者也到?#24605;?#20307;交班的年龄,却未必能成功交出去。可以预见,?#26131;?#20225;业中会有相当大的部?#20013;?#35201;?#26131;?#22806;部来接手管理,形成巨大市场空间。

所以,对于走MA之路,董征毫不?#28120;ァ?/strong>

早年间,董征?#25237;罬BA期间,仅在汉能投资部实习了短短两个月,就确定“我是属于这个行业的”。站到高位看全局,再落到具体定细节的行业特点深深吸引了她,直到今天,这个吸引力依然没有丝?#24651;?#20943;弱。

“所有的项目,我可以说我有经验,也可以说没有经验,因为每天发生的问题都是新的。”她笑称以前很?#19981;?#25171;游戏,迷恋到停都停不下来,但自从入了投资业就自然戒掉了,因为“这比打游戏好玩多了”。

接下来,翔御资本将继续储备公司的整体能力、资源,以及品牌,深耕并购整合服务领域,当机会出现时,牢牢地抓住它。



责任编辑:touzjsy
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